专栏三 | 模型刻画的当前宏观环境与资产配置

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专栏三:模型刻画的当前宏观环境与资产配置

为了更好的刻画当前市场所处的宏观环境,我们尝试使用多因子模型信号、而非主观感觉来判断。我们首先对不同的增长和通胀周期进行划分。

为了避免实际操作中经常会出现的不同数据信号和方向“打架”、以及一些长期趋势性影响的问题,使用PCA对一系列增长和通胀指标进行长期趋势项 + 短期周期项 + 随机扰动项 + 季节调整项四部分的分解,最终得到剔除长期趋势、季节性和噪音的短期周期项,这样处理的好处是可以跨长时间可比、同时避免了不同指标方向不一的问题。

《专栏三 | 模型刻画的当前宏观环境与资产配置》
《专栏三 | 模型刻画的当前宏观环境与资产配置》

资料来源:Wind,Bloomberg,中金公司研究部

我们将上述分解后的周期划分为:①增长向上、通胀向下;②增长向上、通胀向上;③增长向下、通胀向上;④增长向下、通胀向下四个不同的组合,并分别总结上述四个阶段对应的1993年以来的大类资产表现规律如下:

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资料来源:中金公司研究部

► 增长向上+通胀向下:纳斯达克>原油>标普500>道琼斯>工业金属>农产品>黄金>美元指数>债券。这一阶段对股市是最好的时期,增长向好、政策维持宽松的组合下,股市跑赢,大宗商品中原油和工业金属等上游资源品也有不错的表现,信用利差处于低位,高收益债往往也有不错的表现,相比之下,利率债及公司债表现最差。

► 增长向上+通胀向上:原油>股票>工业金属>农产品>美元指数>黄金>债券。在增长和通胀均向上的扩张阶段,大宗商品价格领先,特别是上游资源品如原油表现尤为明显,工业金属也有不错的表现,股市依然有较好的表现,但债券类资产整体表现落后。

►增长向下+通胀向上:原油>贵金属>黄金>工业金属>股票>债券>美元指数。在此阶段中,包括原油、黄金、工业金属在内的大宗商品表现最高,股票和债券类资产表现落后,美元指数表现最差。

►增长向下+通胀向下:纳斯达克>标普500>国债>美元指数>公司债>道琼斯>黄金>工业金属>农产品>原油。在此阶段中,利率下行背景下,包括国债在内的债券类资产开始相对跑赢,但大宗资源品及农产品表现落后,股票类资产中纳斯达克和标普500依然有不错的表现。

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资料来源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部

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